驚 恐 正 是 樂 觀 的 時 刻

可 能 會 有 人 問 ： 好 了 ， 美 國 眾 議 院 通 過 金 融 救 亡方 案 ， 這 是 否 等 於 說 危 機 已 成 過 去 ？ 這 七 千 億 美 元 足 以 為 整 個 美 國 銀 行 系 統 的 壞 賬包 底 嗎 ？ 這 個 體 系 的 賬 面 虧 損 高 達 四 十 兆 ， 七 千 億 元 只 相 當 於 這 個 數 目 的 小 數 點 ，濟 事 嗎 ？ 這 是 個 很 理 性 的 問 法 ， 現 今 的 金 融 危 機 可 不 能 單 從 理 性 去 分 析 的 。 我 們面 對 的 是 個 經 濟 危 機 ， 當 中 的 關 鍵 是 投 資 者 的 信 心 ， 故 此 這 也 同 時 是 個 感 性 的 問 題。 從 感 性 的 角 度 看 ， 問 題 便 不 是 七 千 億 美 元 是 否 足 以 填 補 一 個 十 二 兆 的 黑 洞 了 ， 而是 這 七 千 億 美 元 能 否 令 恐 慌 的 投 資 者 冷 靜 下 來 。 　 Look， 今 天 我 們 並 非 面 對 世 界 末日 。 過 去 二 、 三 十 年 ， 以 美 國 為 首 的 世 界 金 融 體 系 ， 無 論 是 人 才 或 科 技 都 是 史 無 前例 的 鼎 盛 ， 而 其 創 新 發 明 更 是 石 破 天 驚 。 我 們 可 以 肯 定 ， 幾 十 年 後 回 顧 今 日 這 場 金融 海 嘯 ， 大 家 會 發 覺 ， 儘 管 經 歷 不 少 驚 濤 駭 浪 ， 過 去 幾 十 年 金 融 界 的 高 速 發 展 簡 直是 個 火 箭 時 代 。 現 代 的 金 融 市 場 可 說 是 過 去 三 十 多 年 來 才 發 明 的 。 這 幾 十 年 來 金 融業 創 意 非 凡 ， 為 日 益 暴 增 的 資 金 創 造 投 資 產 品 ， 大 大 擴 闊 了 金 融 市 場 的 規 模 、 改 變了 其 結 構 ， 為 投 資 帶 來 了 新 的 意 義 。 如 果 說 真 正 的 金 融 市 場 是 在 這 幾 十 年 才 創 造 出來 的 實 不 為 過 。 不 管 金 融 市 場 最 近 犯 的 錯 誤 來 得 多 麼 恐 怖 ， 那 都 不 足 以 否 定 這 幾十 年 來 金 融 業 累 積 了 前 所 未 有 的 人 才 ， 建 立 了 龐 大 的 市 場 系 統 ， 引 入 了 尖 端 的 科 技、 知 識 和 智 慧 ， 打 造 出 嚴 謹 的 架 構 ， 引 發 令 人 目 瞪 口 呆 的 創 新 產 品 。 現 今 的 金 融 架構 基 礎 深 厚 ， 這 是 極 其 恢 弘 的 資 產 。 體 質 底 子 壯 大 ， 就 算 今 次 承 受 慘 重 的 創 傷 ， 也必 定 以 快 得 令 人 意 想 不 到 的 速 度 復 元 。 今 日 的 世 界 金 融 體 系 就 像 個 朝 氣 勃 勃 、 體 格壯 健 的 小 夥 子 ， 跌 過 一 跤 ， 又 怎 不 會 馬 上 彈 起 身 來 ？ 　 今 日 債 券 、 衍 生 工 具 市 場 買賣 疏 落 ， 難 有 正 確 的 價 格 。 硬 是 要 將 這 些 沒 有 人 敢 碰 的 債 券 及 衍 生 工 具 快 刀 斬 亂 麻按 市 值 定 價 （ mark- to- market） ， 要 持 有 這 些 資 產 的 金 融 機 構 ， 以 此 為 基 準 撇 賬， 那 便 不 難 翻 轉 整 個 金 融 市 場 ， 以 致 人 人 走 投 無 路 。 買 賣 稀 疏 ， 價 格 沒 有 經 過 充 分 trial and error的 調 節 ， 有 的 只 是 蜻 蜓 點 水 式 的 試 價 ， 這 又 豈 是 合 理 的 價 格 ？按 這 個 價 格 為 所 有 資 產 估 值 ， 作 出 撇 賬 ， 這 個 政 策 是 否 粗 暴 ？ 若 然 金 融 資 產 的 估值 是 個 垂 直 式 一 個 低 價 接 着 另 一 低 價 的 簡 單 撇 賬 過 程 ， 當 中 既 沒 有 任 何 時 間 緩 衝 ，也 沒 有 崎 嶇 蜿 蜒 的 蹉 跎 ， 更 沒 有 迂 迴 曲 折 、 讓 上 帝 出 手 的 空 間 ， 這 樣 的 定 價 估 值 不是 太 不 沾 人 間 煙 火 ， 太 不 真 實 了 嗎 ？ 只 要 暫 停 執 行 這 個 法 例 ， 七 千 億 美 元 的 救 亡 方案 將 會 發 揮 非 同 凡 響 的 效 果 。 我 有 信 心 美 國 政 府 很 快 便 會 從 善 如 流 暫 停 這 個 mark- to- market、 自 動 撇 賬 的 惡 例 。 真 的 暫 停 執 行 這 個 錯 誤 的 條 例 ， 七 千 億 美 元 救 市 應該 綽 綽 有 餘 了 。 　 這 七 千 億 美 元 其 實 是 用 來 買 投 資 者 暫 且 放 低 恐 慌 、 冷 靜 一 下 的 代價 。 放 這 七 千 億 美 元 入 市 ， 讓 那 些 慌 忙 要 將 金 融 資 產 脫 手 卻 苦 無 買 家 的 人 冷 靜 下 來， 待 到 大 家 都 看 清 楚 價 格 已 跌 得 多 殘 、 多 超 賣 了 ， 頭 腦 清 醒 過 來 ， 再 入 市 掃 平 貨 ，整 個 大 市 便 會 有 轉 機 了 。 　 七 千 億 美 元 買 的 正 是 投 資 者 的 暫 且 冷 靜 期 。 Mark- to- market不 合 理 之 處 令 我 想 起 ， 如 果 《 蘋 果 》 的 銷 路 忽 然 有 一 天 來 得 特 別 差 ， 而 法 例則 規 定 我 們 要 以 這 個 罕 見 的 銷 量 為 基 礎 計 算 我 們 全 年 的 收 入 ， 並 要 將 這 個 特 別 差 的銷 量 跟 正 常 銷 量 作 個 比 較 ， 按 這 個 差 額 從 資 產 中 撇 賬 。 在 這 樣 的 法 例 下 ， 只 要 有 一天 的 運 氣 特 別 差 ， 便 足 以 令 我 們 分 分 鐘 破 產 。 這 樣 的 法 例 怎 可 能 是 合 理 的 ？ 金 融危 機 既 然 是 個 信 心 危 機 ， 這 陣 子 看 見 正 牌 股 神 畢 非 特 （ Warren Buffett） 出 手 執平 貨 ， 即 使 投 資 者 尚 未 敢 跟 進 ， 他 們 也 會 冷 靜 下 來 醒 醒 腦 袋 吧 。 這 個 正 牌 股 神 真 利害 ， 大 概 七 年 前 吧 ， 他 便 已 說 過 ， 衍 生 工 具 是 「 大 殺 傷 力 的 金 融 武 器 」 （ financial weapons of mass destruction） 。 那 個 時 候 市 勢 興 旺 昇 平 ， 誰 會去 細 味 他 說 話 的 意 思 。 　 到 今 天 海 嘯 爆 發 了 ， 大 家 才 恍 然 大 悟 ， 股 神 的 慧 眼 有 多 犀利 。 他 最 近 用 五 十 億 美 元 買 了 高 盛 一 成 股 份 ， 跟 着 又 用 三 十 億 美 元 買 入 GE的 優 先 股， 而 同 時 保 留 權 利 和 以 同 樣 價 格 增 持 了 三 十 億 美 元 的 股 權 ； 他 擁 有 一 成 股 權 的 富 國銀 行 隨 即 又 跟 花 旗 集 團 爭 奪 美 聯 銀 行 。 股 神 無 寶 不 落 ， 他 執 平 貨 的 手 影 到 處 都 是 ，這 個 市 又 還 可 以 跌 得 多 少 ？ 　 我 的 朋 友 貝 加 （ Gary Becker） 今 日 在 《 華 爾 街 日 報》 撰 文 說 ， 金 融 海 嘯 不 會 對 經 濟 和 金 融 市 場 造 成 太 嚴 重 的 損 害 ， 經 過 這 次 洗 禮 ， 金融 市 場 更 很 快 便 會 復 甦 ， 可 謂 英 雄 所 見 略 同 也 。 他 又 說 美 國 政 府 救 市 ， 買 入 無 人 敢碰 的 資 產 和 債 券 ， 不 但 不 會 蝕 大 本 ， 更 可 能 有 錢 賺 ， 我 的 看 法 也 是 一 樣 。 我 的 理由 好 簡 單 。 看 到 今 日 美 國 金 融 業 風 捲 殘 雲 的 情 況 ， 我 痛 恨 手 頭 再 無 多 餘 的 銀 彈 ， 否則 一 定 瞓 身 買 個 飽 。 這 既 不 是 世 界 末 日 ， 極 其 量 只 是 全 球 經 濟 一 體 化 大 趨 勢 下 ， 世界 金 融 體 系 商 品 化 和 電 子 化 的 蛻 變 中 必 然 出 現 的 調 整 而 已 。 這 是 個 必 須 經 歷 的 痛 苦， 這 是 個 修 正 和 學 習 的 過 程 。 　 這 個 調 整 是 金 融 市 場 一 體 化 過 程 中 必 然 出 現 的 陣 痛， 也 是 必 須 要 付 出 的 學 習 代 價 。 無 論 代 價 來 得 有 多 大 ， 既 然 是 個 學 習 過 程 ， 其 效 果必 然 是 既 積 極 而 又 有 用 的 。 如 果 這 是 個 合 理 的 推 理 ， 那 麼 這 又 怎 不 是 瞓 身 買 入 金 融股 票 的 大 好 時 機 ？ ！ 　 如 果 我 有 錢 ， 我 會 買 那 些 最 近 趁 平 價 吞 了 其 他 銀 行 的 銀 行 股， 譬 如 美 國 銀 行 （ BAC） 和 摩 根 大 通 等 。 這 個 時 候 這 些 金 融 機 構 還 有 錢 執 平 貨 ， 他們 不 僅 會 在 這 些 平 貨 身 上 賺 大 錢 ， 也 同 時 證 明 他 們 管 理 有 道 而 經 營 模 式 經 得 起 考 驗。 在 這 個 驚 天 的 蛻 變 中 擁 有 經 得 起 考 驗 的 經 營 模 式 和 優 越 管 理 團 隊 ， 這 些 金 融 機 構將 大 步 邁 進 未 來 的 金 融 界 ， 奠 定 其 無 可 匹 敵 的 地 位 ： 渡 過 今 次 的 猛 烈 調 整 ， 他 們 將有 更 多 機 會 執 平 貨 ， 他 們 將 是 未 來 的 天 之 驕 子 。 高 盛 和 摩 根 史 丹 利 都 已 轉 型 成 為商 業 銀 行 了 ， 這 亦 證 明 了 商 人 銀 行 的 經 營 模 式 再 不 可 行 了 ； 但 他 們 依 然 屹 立 不 倒 ，而 他 們 的 結 構 、 人 才 顯 然 都 是 還 很 值 錢 的 資 產 。 這 次 金 融 海 嘯 大 淘 汰 中 的 勝 利 者 ，在 進 入 了 電 子 時 代 的 全 球 金 融 界 ， 他 們 將 是 雄 霸 一 方 的 巨 無 霸 。 將 來 他 們 一 定 會 比過 去 賺 更 多 錢 ， 因 為 全 球 經 濟 一 體 化 了 ， 金 融 市 場 將 會 變 得 更 宏 大 ， 那 麼 這 些 屹 立不 倒 而 又 執 到 平 貨 的 銀 行 ， 又 怎 不 佔 盡 便 宜 ？ 　 買 這 些 公 司 的 股 票 而 又 有 條 件 、 耐心 等 上 幾 年 ， 那 又 怎 可 能 不 賺 錢 ？ 現 在 是 投 資 金 融 業 股 票 的 最 好 時 機 ， 因 為 跌 到 現今 的 谷 底 ， 投 資 這 些 金 融 股 票 的 風 險 已 降 至 最 低 了 。 基 於 以 上 的 看 法 ， 我 認 為 美 國救 亡 方 案 是 會 成 功 的 。 聳 聳 肩 ， 世 界 很 快 便 會 放 下 金 融 海 嘯 的 痛 楚 ， 把 一 切 忘 記 得一 乾 二 淨 ， 金 融 市 場 再 次 起 步 走 向 空 前 蓬 勃 的 未 來 。 到 其 時 人 們 便 會 說 ， 噢 ， 今 次這 個 市 跟 以 往 的 截 然 不 同 ， 不 管 颷 升 到 多 麼 高 的 水 平 也 不 怕 會 爆 煲 的 。 咦 ， 我 在 哪裡 聽 過 這 樣 的 說 法 ？