13億人想富 謝國忠：中國泡沫還會持續膨脹
2007/12/06 09:31
把人性的心理與行為當成分析經濟世界的關鍵因素，謝國忠的言論，往往超脫客觀數字所呈現的一般共識，以中國泡沫來說，在他眼中，這是十三億人口加上全球投資客集體意志行為的結果，這股力道，絕非宏觀調控所能壓抑。
█撰文／《今周刊》 楊紹華
不像一般的投資大師，前摩根士丹利亞太首席分析師謝國忠的公開演講，經常沒有Power Point資料可供參考，「統計圖表不見得有助於理解事實。」他說。
有人說他天生愛唱反調，表面上看，確有幾分這種味道，畢竟，謝國忠只把眾所皆知的客觀數字當成輔助工具，在數字之外，還會再加一道屬於人性層面的關鍵判斷。「說到底，資產價格的漲跌波動，是反映人的心理和行為。」
基於這套邏輯，就在大陸股市受到宏觀調控壓力加重而向下修正之際，謝國忠再次高唱反調：「中國資產價格的泡沫，明年不但不會破滅，而且還有持續膨脹空間。」他肯定地說。
何謂泡沫？謝國忠提出學理定義：一個市場的股價淨值比超過二．二倍；或者，一個國家的股市加房地產市值達到國內生產毛額（GDP）的三倍以上，就是資產價格泡沫化的開始。當今中國，整體股價淨值比約達六．五倍，海內外上市股票與房地產市值的總和，約占中國GDP的四．二倍。無疑，中國是個泡沫！
█看宏觀調控 「是沒有療效的短期止痛藥」
「只是，這個泡沫並非宏觀調控所能壓抑。」謝國忠仍以人類行為邏輯分析：中國有十三億人，十三億人滿腦子想的都是投資賺錢，他們正在瘋狂追逐股市與地產，在他眼裡，宏觀調控是企圖以計畫經濟對抗十三億人口的意念與行為。而這還只是中國境內的資金而已，更要考慮的是，中國已經屬於全球化市場的一環，國際主流貨幣美元走勢疲弱，相對的，人民幣則是擺明了將會穩步升值，於是，全世界的錢都在想盡辦法擠進中國。
像是螳臂當車，只要北京當局的種種緊縮舉措，無法削減全球投資人對中國資產價值繼續上升的預期心理，自然，也就無法壓抑資金繼續流入中國資產的人類行為。「充其量，宏觀調控只不過是沒有療效，且不能治本的短期止痛藥罷了。」他比喻。
█看美國 「這波修正兩年後才會見底」
謝國忠認為，要減少投資人對中國資產增值的預期心理，必須達到兩個條件，「首先，有土斯有財，中國人的財富心理來自於房地產增值，所以，除非政府大量蓋房子，從根本的供需結構著手，扭轉供不應求的市場本質，才能減緩房地產增值的預期心理。」至於第二個條件，屬於外部因素，「美元走強，美國經濟走多，才能把全球投資客的目光拉出中國之外。」他預期，至少在二○○九年下半年之前，這兩個條件都還不會發生。
先談美國，「次貸問題才剛剛開始呢！」謝國忠分析，美國次貸問題起碼要到明年年中才能暫時告一段落，接下來，可能是信用卡債的問題會浮上台面，再接下來，美國消費市場恐會急遽萎縮，「美國經濟靠消費，美國人的消費力來自於向銀行借錢，銀行一旦緊縮，美國明年陷入經濟衰退的機率會很高。」回到謝國忠的行為理論：「美國衰退，全球資金更會湧入中國找機會。」他預期，美國這波修正必須要到二○○九年下半年、甚至二○一○年時才會見底。
當然，美國衰退引發全球經濟趨緩，中國的外銷熱度多少降溫，但資金湧入造成的房地產增值效果，將能提供更加強大的內需動力。「而且，就算美國經濟整個崩掉了，中國還有絕招可用，前面講的，蓋房子。」政府放出地權，大量蓋房子，加速城市化，繼續創造波濤洶湧的內需力道。
█看中國 「對抗美國衰退的最強市場」
某種程度看來，中國明年不但沒有資產泡沫破滅之虞，甚至，是當今世界對抗美國經濟衰退危機的最強市場。
就陸股的表現來看，謝國忠先前曾預期A股將會修正至四五○○點，看法沒有太大改變，修正之後，再走一波多頭，直至奧運結束之後開始回檔。這一次，會是比較長期的整理態勢，一方面，奧運結束後，暫時找不到炒作的話題，另一方面，美國的修正逐漸進入最後階段，中國泡沫，可能準備收縮了。
「說長期，其實也沒有太長，我看到了二○一一年開始，中國又會成為投資市場的主角了。」謝國忠認為，中國經濟的調整最多只需兩年光景：「上次調整是一九九八年，到九九年就起來了，當時，是政府決定造公路。中國的城市化程度仍然不高，隨便搞個計畫，就能刺激經濟。」
除此之外，謝國忠還是回到人類行為的邏輯論點：「人類行為，說白一點兒，就是炒作嘛！全世界的投資金融界都很會寫劇本，金磚四國啦…，石油不足啦…，總能想出個花樣讓人把錢交給他們。中國市場調整一段時間之後，鐵定又會被拿來作點兒文章，搞個名堂。」
謝國忠不知道這個名堂會是什麼，但總之，他認定了中國仍是未來全球投資世界的話題重心。這個結論，除了是從中國內部經濟力的推演之外，在以下的訪談摘錄之中，也能看出謝國忠從全球宏觀視野出發，由上而下漸次抽絲剝繭的系統推論：
《今周刊》問（以下簡稱問）：關於明年全球整體投資環境的變化，您會給投資人怎樣的一句建議？
謝國忠答（以下簡稱答）：明年是新興市場泡沫持續膨脹的一年。相較於成熟國家市場來說，積極型投資人應該思考的是，如何能讓財富跟著新興市場泡沫繼續膨脹。
█看新興市場 「明年二月後走出自己的路」
問：除了美國有衰退疑慮之外，難道歐洲、日本等成熟國家的經濟都不看好嗎？
答：歐洲房地產市場也開始出現衰退疑慮，但情況會比美國好，畢竟歐洲還有奢侈品工業支撐，奢侈品主要是賣到日本和中國等市場。LV股價修正一段之後，應該可以漲回來；至於日本，是人口結構問題，人愈來愈少，資產價值是不可能提升的，解決之道會像台灣一樣，必須開放中國資金進去買樓。
問：雖然看好新興市場，但近來各地股市似乎只是跟著美股在走？
答：這是因為次貸風暴才剛開始，全球資金還在調整，我預期到明年二月之後，新興市場股市會逐漸與美股脫鉤，走自己的路。
問：新興市場當中，為何特別看好中國？
答：很多題材都是炒作出來的。就說金磚四國吧！巴西還是沒什麼錢，印度的想像空間只能遠觀，不能近看，如果走在印度街上，會看到那裡還是破破的，人都懶懶的，不像中國的城市，起碼街上的人看起來都挺精神的、很有衝勁的感覺。
整體說來，新興市場中的拉丁美洲因為和美國聯結較深，疑慮會大一些；東歐市場多少也受西歐影響，真正有錢的地方，是中國、中東，以及俄羅斯。
問：炒出來的？這代表我們所看到的投資世界很假，是嗎？
答：真假看你怎麼說。我的研究結果，全世界的石油供給還夠使用一千年，加拿大的油沙存量如果全數開發，等於多了一個沙烏地阿拉伯，但投資業界一喊石油不足，錢就往這兒跑，油價漲成這樣，假的也變成真的了。我做過一個研究，油價的波動，和華爾街石油交易員的人數成正相關。
現在有人說中國的地不夠，這也是胡扯，中國如果地不夠，全世界沒一個地方是夠的，但這話一講，中國地產價格還是飆漲。這也是我看好中國市場的原因，金融業總是需要一個資金去處，而中國，很容易塑造一些新的故事。（本文節錄自《今周刊》572期，更多內容請見《今周刊》。）
把人性的心理與行為當成分析經濟世界的關鍵因素，謝國忠的言論，往往超脫客觀數字所呈現的一般共識，以中國泡沫來說，在他眼中，這是十三億人口加上全球投資客集體意志行為的結果，這股力道，絕非宏觀調控所能壓抑。
█撰文／《今周刊》 楊紹華
不像一般的投資大師，前摩根士丹利亞太首席分析師謝國忠的公開演講，經常沒有Power Point資料可供參考，「統計圖表不見得有助於理解事實。」他說。
有人說他天生愛唱反調，表面上看，確有幾分這種味道，畢竟，謝國忠只把眾所皆知的客觀數字當成輔助工具，在數字之外，還會再加一道屬於人性層面的關鍵判斷。「說到底，資產價格的漲跌波動，是反映人的心理和行為。」
基於這套邏輯，就在大陸股市受到宏觀調控壓力加重而向下修正之際，謝國忠再次高唱反調：「中國資產價格的泡沫，明年不但不會破滅，而且還有持續膨脹空間。」他肯定地說。
何謂泡沫？謝國忠提出學理定義：一個市場的股價淨值比超過二．二倍；或者，一個國家的股市加房地產市值達到國內生產毛額（GDP）的三倍以上，就是資產價格泡沫化的開始。當今中國，整體股價淨值比約達六．五倍，海內外上市股票與房地產市值的總和，約占中國GDP的四．二倍。無疑，中國是個泡沫！
█看宏觀調控 「是沒有療效的短期止痛藥」
「只是，這個泡沫並非宏觀調控所能壓抑。」謝國忠仍以人類行為邏輯分析：中國有十三億人，十三億人滿腦子想的都是投資賺錢，他們正在瘋狂追逐股市與地產，在他眼裡，宏觀調控是企圖以計畫經濟對抗十三億人口的意念與行為。而這還只是中國境內的資金而已，更要考慮的是，中國已經屬於全球化市場的一環，國際主流貨幣美元走勢疲弱，相對的，人民幣則是擺明了將會穩步升值，於是，全世界的錢都在想盡辦法擠進中國。
像是螳臂當車，只要北京當局的種種緊縮舉措，無法削減全球投資人對中國資產價值繼續上升的預期心理，自然，也就無法壓抑資金繼續流入中國資產的人類行為。「充其量，宏觀調控只不過是沒有療效，且不能治本的短期止痛藥罷了。」他比喻。
█看美國 「這波修正兩年後才會見底」
謝國忠認為，要減少投資人對中國資產增值的預期心理，必須達到兩個條件，「首先，有土斯有財，中國人的財富心理來自於房地產增值，所以，除非政府大量蓋房子，從根本的供需結構著手，扭轉供不應求的市場本質，才能減緩房地產增值的預期心理。」至於第二個條件，屬於外部因素，「美元走強，美國經濟走多，才能把全球投資客的目光拉出中國之外。」他預期，至少在二○○九年下半年之前，這兩個條件都還不會發生。
先談美國，「次貸問題才剛剛開始呢！」謝國忠分析，美國次貸問題起碼要到明年年中才能暫時告一段落，接下來，可能是信用卡債的問題會浮上台面，再接下來，美國消費市場恐會急遽萎縮，「美國經濟靠消費，美國人的消費力來自於向銀行借錢，銀行一旦緊縮，美國明年陷入經濟衰退的機率會很高。」回到謝國忠的行為理論：「美國衰退，全球資金更會湧入中國找機會。」他預期，美國這波修正必須要到二○○九年下半年、甚至二○一○年時才會見底。
當然，美國衰退引發全球經濟趨緩，中國的外銷熱度多少降溫，但資金湧入造成的房地產增值效果，將能提供更加強大的內需動力。「而且，就算美國經濟整個崩掉了，中國還有絕招可用，前面講的，蓋房子。」政府放出地權，大量蓋房子，加速城市化，繼續創造波濤洶湧的內需力道。
█看中國 「對抗美國衰退的最強市場」
某種程度看來，中國明年不但沒有資產泡沫破滅之虞，甚至，是當今世界對抗美國經濟衰退危機的最強市場。
就陸股的表現來看，謝國忠先前曾預期A股將會修正至四五○○點，看法沒有太大改變，修正之後，再走一波多頭，直至奧運結束之後開始回檔。這一次，會是比較長期的整理態勢，一方面，奧運結束後，暫時找不到炒作的話題，另一方面，美國的修正逐漸進入最後階段，中國泡沫，可能準備收縮了。
「說長期，其實也沒有太長，我看到了二○一一年開始，中國又會成為投資市場的主角了。」謝國忠認為，中國經濟的調整最多只需兩年光景：「上次調整是一九九八年，到九九年就起來了，當時，是政府決定造公路。中國的城市化程度仍然不高，隨便搞個計畫，就能刺激經濟。」
除此之外，謝國忠還是回到人類行為的邏輯論點：「人類行為，說白一點兒，就是炒作嘛！全世界的投資金融界都很會寫劇本，金磚四國啦…，石油不足啦…，總能想出個花樣讓人把錢交給他們。中國市場調整一段時間之後，鐵定又會被拿來作點兒文章，搞個名堂。」
謝國忠不知道這個名堂會是什麼，但總之，他認定了中國仍是未來全球投資世界的話題重心。這個結論，除了是從中國內部經濟力的推演之外，在以下的訪談摘錄之中，也能看出謝國忠從全球宏觀視野出發，由上而下漸次抽絲剝繭的系統推論：
《今周刊》問（以下簡稱問）：關於明年全球整體投資環境的變化，您會給投資人怎樣的一句建議？
謝國忠答（以下簡稱答）：明年是新興市場泡沫持續膨脹的一年。相較於成熟國家市場來說，積極型投資人應該思考的是，如何能讓財富跟著新興市場泡沫繼續膨脹。
█看新興市場 「明年二月後走出自己的路」
問：除了美國有衰退疑慮之外，難道歐洲、日本等成熟國家的經濟都不看好嗎？
答：歐洲房地產市場也開始出現衰退疑慮，但情況會比美國好，畢竟歐洲還有奢侈品工業支撐，奢侈品主要是賣到日本和中國等市場。LV股價修正一段之後，應該可以漲回來；至於日本，是人口結構問題，人愈來愈少，資產價值是不可能提升的，解決之道會像台灣一樣，必須開放中國資金進去買樓。
問：雖然看好新興市場，但近來各地股市似乎只是跟著美股在走？
答：這是因為次貸風暴才剛開始，全球資金還在調整，我預期到明年二月之後，新興市場股市會逐漸與美股脫鉤，走自己的路。
問：新興市場當中，為何特別看好中國？
答：很多題材都是炒作出來的。就說金磚四國吧！巴西還是沒什麼錢，印度的想像空間只能遠觀，不能近看，如果走在印度街上，會看到那裡還是破破的，人都懶懶的，不像中國的城市，起碼街上的人看起來都挺精神的、很有衝勁的感覺。
整體說來，新興市場中的拉丁美洲因為和美國聯結較深，疑慮會大一些；東歐市場多少也受西歐影響，真正有錢的地方，是中國、中東，以及俄羅斯。
問：炒出來的？這代表我們所看到的投資世界很假，是嗎？
答：真假看你怎麼說。我的研究結果，全世界的石油供給還夠使用一千年，加拿大的油沙存量如果全數開發，等於多了一個沙烏地阿拉伯，但投資業界一喊石油不足，錢就往這兒跑，油價漲成這樣，假的也變成真的了。我做過一個研究，油價的波動，和華爾街石油交易員的人數成正相關。
現在有人說中國的地不夠，這也是胡扯，中國如果地不夠，全世界沒一個地方是夠的，但這話一講，中國地產價格還是飆漲。這也是我看好中國市場的原因，金融業總是需要一個資金去處，而中國，很容易塑造一些新的故事。（本文節錄自《今周刊》572期，更多內容請見《今周刊》。）
posted by James at 5:35 PM
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