Wednesday, December 12, 2007

統一

統一終於要大募銀彈去「統一」中國市場了!12月17日,統一中國將在香港上市,從統一中國到母公司統一,都出現了濃濃的投資機會。

十二月三日的香港君悅酒店,統一集團董事長高清愿的女婿,從執行副總經理,正式接班統一企業總經理五個月的羅智先,率領統一經營團隊從德國法蘭克福透過視訊,向香港的法人與媒體,揭露了統一集團籌備已久的掛牌香港大計。

這是一場籌備經年,要向中國食品龍頭康師傅發動反擊,爭奪中國大陸食品一哥地位的募資戰!

羅智先從亞洲旅行到歐洲,密集向機構投資人介紹「統一企業中國控股有限公司」,這家香港聯交所掛牌號碼二二○的公司,將在十二月四日至七日公開發售,預計在十二月十七日,正式掛牌上市。它也可以說是從統一集團分拆出的「中國概念股」。

統一要在香港股市募集資金,計畫發售八億八千二百萬股,每股作價港幣三‧七五元至四‧六八元。若投資人認購踴躍,再加上承銷商行銷的超額配股,最多可發售十億一千萬股,若以最高價四‧六八元定價上市,最高可集資港幣四七億四千萬元(約合新台幣兩百億元)!

這筆近兩百億元的錢糧,就是統一此刻征戰中國最需要的!

赴港集資 預估可募新台幣兩百億

大軍未動,糧草先行。過去統一受限於投資中國大陸淨值四○%的法規上限,對於競爭對手大手筆的擴廠擴張,只能綁手綁腳。野村證券分析師邱義昇就指出,康師傅二○○七年的資本支出達三億四千三百萬美元,明年預計達三億四千萬美元(約合新台幣一百一十億元),統一能使用的銀彈,約只有康師傅的三分之一,也就是每年一億美元(約合新台幣三十二億元)。「食品市場要比產能,比市占率,最後要比分攤成本的能力。產能越大,銷量越大,越能降低每單位成本。」邱義昇說,中國大陸的食品大戰,也是一場資金投入的大比拚。 這場統一掛牌大計,當然也影響了在台股掛牌的母公司統一企業。首先,統一投資人該怎麼看待這件IPO(上市)案?

十月初,統一股價達到每股新台幣五十二元的近年新高,隨著統一分拆中國事業掛牌香港的進度逐漸完成,市場人士觀察,部分統一的外資持股,開始賣母公司統一,準備反手認購統一中國控股。畢竟,成長力道最強勁的市場在中國大陸,相比之下,持有台股的統一,不如持有港股的統一中國。

我們來看數字:統一今年前三季營收達新台幣三百五十億元,較去年同期成長八‧八%。而大本營在中國的康師傅控股,今年前三季營收達二十四億九千萬美元(約合新台幣八百億元),較去年同期成長三七‧七%。

征戰中國 拉出二○%年營收成長率

看到「三七‧七%」,與「八‧八%」的成長率比較,任何一位企業執行長,絕不能坐以待斃。統一,選擇出走台股,掛牌香港募資,勇敢迎戰康師傅。

尤其,當在港股掛牌的康師傅,由於擁有龐大的中國內需市場,本益比高達四十倍!相較台股統一只有約十九至二十倍的本益比評價,短期資金,自然從台股流向港股。於是,可以發現統一中國的招股定價區間為每股港幣三‧七五元至四‧六八元,本益比也落在三十‧八倍至三十八‧四倍。統一中國控股,也享有中國強勁的內需市場所帶來的「本夢比」(編按:price/dream,指該企業目前股價與其企業願景的比較)。

的確,觀察統一分拆後的統一中國營收,二○○五年的營業額為人民幣六十五億三千萬元(約合新台幣二百九十億元);到了二○○六年,達人民幣七十八億八千萬元(約合新台幣三百五十億元),以二○%的年成長率滾動成長,遠超過母公司的個位數年成長率。 根據野村證券的研究,中國大陸現在約有一○%的人口,年均所得達三千美元的水準。而三千美元,正是消費力邁向更多元,願意享有更高品質飲品的門檻。二○○五年,中國大陸有四千七百萬人達到年收入三千美元;到了二○一五年,估計全中國將有四億二千萬人,達到年收入三千美元的水準。

四億人口裡,只要有一○%,每天喝一瓶統一鮮奶,每週吃一碗統一「好勁道」方便麵(編按:中國大陸稱泡麵為方便麵),統一的營收與獲利,就會讓你嚇一跳。而中國超高速的消費力成長,正是支撐方便麵、飲料、礦泉水三冠王的康師傅,享有高本益比的原因。

十五年前就布局中國的統一,當然不能拱手相讓。邱義昇估計,統一新募的資金,將會用於擴廠、布建通路,預估建廠期一年,通路布建也需要三到六個月才能看出效果。因此,統一的長期綜效會在半年後逐漸顯現。外資,也選擇賣出台股統一,選擇港股統一中國。於是,統一股價從十月到十二月,開始出現外資轉進的調節賣壓。

比價效應 有機會帶動母公司股價

由於統一中國釋出的股份,九○%由機構投資人認購,剩餘的一○%才開放散戶認購,在港股瘋中國內需股的情況下,一般小散戶不容易買到統一中國。「這時候,就可以回頭檢視母公司統一的投資價值了。」邱義昇這樣說。

換句話說,未來統一中國股價持續上漲,有機會帶動母公司統一的比價效應。不過,十月份掛牌港股的食品股大成長城,一掛牌就跌破承銷價迄今,讓相信食品股飆漲行情的投資人受創迄今。邱義昇則認為,大成長城是雞肉供應商,與統一直接接觸終端消費者的食品品牌商不一樣,享有的市場評價,自然是食品品牌與通路商更高。

統一掛牌香港,康師傅當然嚴陣以待。十一月中旬,康師傅控股董事長魏應州,在北京作東,宴請台灣媒體時說,「統一把台灣市場經營得很好,不過台灣是成熟市場,大陸是成長市場。」 找聯盟夥伴 以鄉村包圍城市圍堵康師傅

成長型市場,有成長市場的遊戲規則,羅智先從二○○五年開始,默默的鴨子划水,就是想在中國密集尋找策略聯盟夥伴,以「鄉村包圍城市」來圍堵康師傅。

根據AC尼爾森的調查,截至今年第三季,統一是中國第二大果汁飲料製造商,第二大即飲茶製造商、第三大方便麵製造商。

不過,在整體的瓶裝飲料市場,康師傅以一九‧九%的市占率,領先第二名的娃哈哈,統一依舊落居在後。在碗裝泡麵上,康師傅的市占率達六七‧一%,比起去年同期的五八‧九%,又成長了。競爭對手強大,而且也持續進步,是統一經營團隊的最大挑戰。而且,統一在中國,缺乏在台灣的7-ELEVEn這樣遍布全國的強勢通路,這,讓統一打起仗來格外辛苦。

近兩年前,羅智先曾在泰國這樣說:「莫比爾斯(Mark Mobius)每兩個月會來找我聊天、做朋友。我的宗旨就是你買我的股票,我就有責任讓你晚上安心睡覺。」

羅智先說這句話的時候,統一每股股價十七元。而富蘭克林坦伯頓基金經理人莫比爾斯,當時正是持股統一最大的外資基金經理人,有新興市場教父之稱。不到兩年,到了今年的十二月三日,統一股價每股四十‧七元,統一股價漲幅達一三九%。

羅智先,讓莫比爾斯能安心睡覺了。而統一也終於順利募資前進中國了,接著就看羅智先,是否也能讓其他投資人跟著睡個好覺?


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