謝金河：百年一遇──電子產業的「價格崩壞」

2008-11-23文／謝金河
（更多詳細內容請見《先探週刊》）
這次金融海嘯堪稱是百年一遇的空前景象，對股市而言，「價格破壞」是歷史從來沒有見過的景象。

美國汽車業到底救不救，在國會形成拉鋸，福特汽車股價重挫到一．二六美元，GM也慘跌到二．五三美元，加上十月美國CPI出現負一％的窘況，通縮很可能取代通膨。十九日美國道瓊指數重挫四二七．四七，道瓊指數收在七九九七．二八，NASDAQ、S&P五○○、費城半導體指數全都創了新低，美股慘跌，又為全球股市帶來新壓力。
價格破壞史上未見

歐洲股市連番重挫，到目前為止，愛爾蘭、芬蘭、奧地利等股市又續創新低。亞洲股市又出現新跌勢，台股成了最先創新低的市場，二○日大盤重挫一九四．一六，加權指數以四○八九．九三收盤，四千大關岌岌可危，從五二○以來，台股從九三○九殺盤而下，眼看著台股即將跌破四千大關，這是台股從來沒有見過的新局面。

這次金融海嘯堪稱是百年一遇的空前景象，對股市而言，「價格破壞」是歷史從來沒有見過的景象。例如，奇美電(3009)前三季EPS是三．三九元，股價居然跌破面額，且一口氣跌到七．六一元，一般散戶看到奇美電EPS那麼高，作夢也想像不到股價會跌到七．八元。同樣友達(2409)前三季EPS五．六二元，但是股價跌到一七．八元，友達還是世界前三大面板廠，大家居然棄之如敝履。

更慘的如華映(2475)前三季還賺一．一三億元，但是股價剩下二．一八元，彩晶(6116)前三季EPS還有○．八元，股價已跌到三．三八元，而群創(3481)有鴻海家族為後盾，前三季EPS還有二．二一元，結果股價也跌到一五．七元。對面板產業來說，今年上半年是好年，三Q獲利急轉直下，但是股價激烈反應，似乎已反應到明年，而明年的情況會如何？不是產業中人恐怕不易理解這個真相，但是股價跌到那麼低，面板股仍經常跌停板，這看得出產業中人或法人仍在殺出持股，面板股不止跌，恐怕對產業及台灣都會造成空前嚴重的打擊。

奇美電的許文龍曾經很自豪地說，面板產業是一百年來最好的產業，如今產業變成「慘業」，奇美明年可能變成大虧損，且還背下大筆債務。許文龍如果只做奇美實業，他可以天天悠游自在，彈琴、釣魚，如今必須面對奇美的空前危機。


這二○年來，台灣把所有希望都寄託在面板與半導體產業上面，如今已證實日本人不敢碰的產業，如今都變成大錢坑，有誰想得到茂德(5387)會剩下一．一八元，ELPIDA已聲言要救力晶(5345)，但力晶依然跌停，只剩下二．四二元，與力晶有關的力廣(2348)僅剩二．二六元，威剛(3260)也跌到八．一九元，勁永(6145)剩下三．○七元，狀況實在慘得不得了。

電子業景氣一路下殺

還有可怕的是，南亞科(2408)、華亞科(3474)有台塑集團當後盾，但是兩家公司股價仍跌到殘值，其中南亞科剩三．七元，華亞科只剩下五．六三元，這次參與DRAM與面板的財團實力都大受傷害。目前最慘的恐怕是華新焦家，華新(1605)控有華邦(2344)與彩晶，如今華邦剩二．二四元，彩晶只有三．三八元，華新也剩下五．四九元，如果再把集團其他公司算一算，瀚宇博德(5469)也跌破面額剩下九．五七元，而集團重要的華新科(2492)也剩下五．八二元，整個華新集團實力大幅萎縮。

從面板、DRAM景氣一路下殺，這個價格破壞，已讓電子產業出現三○年來前所未見的調整，這幾年滄海桑田，令人不勝唏噓，最令人感慨的是華通(2313)可以從二○○○年的三三七元跌到三．七二元，幾乎只剩下一％，記得二○○○年，我曾帶一個深圳考察團，這一趟行程最重要的就是看華通，華通的惠州廠要坐四個小時以上的車程，那個時候華通股價漲到天價，全公司氣勢正旺，有一個團員在廠區拍照，當場被勒令把底片抽出來，毫無通融的餘地，如今PCB景氣變化快，華通進軍IC基板失利，加上吳健「傳子不傳賢」，從此，聲勢直直落，華通前三季還有獲利，但股價已跌到殘值，這三塊多的股價，有誰想得到華通有今天。

整個PCB產業看起來很不好，這一年來，最王牌的南電(8046)從三七三跌到六四．一元，戰志昂揚的王景春領軍的健鼎(3044)去年還有一八一元，如今跌到二八．八五元，健鼎前三季EPS達五．三五元，一度是健鼎強力對手的志超(8213)，上半年每股盈利二．四五元，股價卻跌到九．九五元，讓去年以每股四○元參加增資的股東全都翻筋斗。


其他慘的PCB族群還有欣興(3037)從七○元一口氣跌到一一．七五元，敬鵬(2355)從三六．六元殺到九．○一元，金像電(2368)從三四．五元一口氣跌到五．八三元，燿華(2367)從三九．八元跌到五．三七元，股價如此殺法，意味了產業明年似乎有災難。

這一年來，愈紅的產業，這次調整愈慘，太陽能去年此時還炙手可熱，很多專家都認為太陽能產業是台股的長線黑馬，有誰知道茂迪(6244)從九八五元跌到五○．一元，益通(3452)從一二○五元殺到七二．四元，全力綁高價原料的昱晶(3514)從四一六元殺到只剩下六一．八元，中美晶也從三七五元跌到四五．九五元，合晶(6182)從二六八．五元狂殺到只剩下三六．四元，綠能(3519)也從二八八元殺到七六．三元。

去年當紅產業今年調整慘烈

這只有一年光景，如今面目全非，節能產業 還有LED，在全盛時期，億光(2393)漲到一六一．五元，如今剩三三．七五元，晶電(2448)從一八○元跌到二五．二元，璨圓(3061)從五○．六元跌到八．三五元，奇美電高價入股，如今都遭套牢，宏齊(6168)今年業績不差，但股價仍從五○．五元跌到一一．六五元，佰鴻(3031)更是從九二元跌到一三．六五元，佰鴻的戶外看板業務很強，前三季每股賺一．八元，如今跌成一三．六五元，令人想像不到。

最傳奇的是博奕概念股伍豐(8076)年前漲到一○八五元，今年獲利急轉直下，由於全世界博奕股都跌，知名的金沙集團面臨財務危機，伍豐股價連告重挫，二○日跌到只剩四三．七五元。泰偉(3064)也從三六九元跌到三○．九元，剩下十分之一都不到，其他沾上博奕色彩的如廣積(8050)也從一七八．五元跌至二九．七元，飛捷(6206)從一七七元跌到三二．五五元。

個股當中，靶材的光洋科(1785)一度漲到三六七元，如今跌到三五元，現在很多過去當紅炸子雞，如今股價跌起來實在很嚇人。最高價的宏達電(2498)這是台灣獲利最好的股王，但是股價也從除權前八八八元跌到二七四．五元，光學鏡頭大立光(3008)從四九九元跌到二○六．五元，股價都面臨最嚴重修正。


但是修正最烈的仍是IC設計股，聯發科(2454)就從六五六元跌到一八九元，跌勢仍未止，有Wii概念的原相(3227)從五七五元跌到七四元，記憶體IC當紅的群聯(8299)從七三九元跌到三九．一元，再來是類比IC立錡(6286)從五四四元一路跌到一○三．五元，致新(8081)從四四六元跌到六八．七元，然後是IP的兩張王牌，創意(3443)從四四○元跌到七六．八元，智原(3035)從一七四元跌到二一元。還有減資的瑞昱(2379)等於兩股併成一股，但是股價仍從二一二元跌到二九．七元，這是減資前約一五元的股價，消費IC股凌陽(2401)從一○九元殺到一○．○五元。還原權值等於一股跌到五元。

今年瑞昱、凌陽、光寶科(2301)、聯電(2303)都減資，把現金還給股東，結果今年碰到不景氣，手上的子彈發出去了，對抗不景氣的能力又下降一層，還有在景氣中奮力擴張版圖的，如勝華(2348)花大錢買了彩晶的五代線，如今股價從五一．三元跌到五．五九元，勝華負債深重，面對這個嚴冬，實在是傷腦筋。而凌巨(8105)則是買了華映的小尺寸廠，股價也是從五九．四跌到七．二三元。元太(8069)則是買下了南韓HYDAIS，如今都成了燙手山芋。元太的股價也從七七．七元殺到一一．一元。

鴻海何時止跌是關鍵指標

今年小尺寸面板狀況不佳，金仁寶集團旗下統寶(3195)已殺到一．八元，威寶則是沈重包袱，而金寶(2312)跌到五．一八元，核心的仁寶(2324)跌到一五．七五元仍跌停，手機代工的華寶(8078)從二四六元一口氣掉到一四．四五元，這樣的肅殺，也令許勝雄的金仁寶集團面臨空前壓力。

台股要跌到哪 ？郭台銘領軍的鴻海集團到底在什麼位置止跌？應該是最關鍵的指標，上一週鴻海(2317)面臨六○元關卡的保衛戰，鴻海已加緊救急，立刻搬出現金部位來闢謠，強調集團實力堅強，這個禮拜，鴻海還參加了連戰女婿的元隆(6287)每股三．七元的私募，但是這些努力都換不回鴻海的股價，鴻海從三○○元跌到五四元，市值嚴重縮水，已嚴重打擊鴻海攻城略地的實力。


整個鴻海現象浮出現前所未見的股價大跌，群創從一七八跌到一五．七元、鴻準(2354)從四四○．五元跌到五八．五元，廣宇從一五六．五元跌到一五．五元，建漢(3062)從一三四元跌到一三．三五元，沛鑫(3413)從三六○元跌到七元，先進電(3437)從一二四元跌到五元。對照香港的富士康(2038HK)從二七．七港元跌到一．五七港元。鴻海家族股票跌成這樣，令人怵目驚心。

郭台銘在九○年代的攻城略地，到了二○○○年以後，戰果輝煌，不過這個以中國為生產基地的代工模式，在金融大海嘯來襲之後，已全然遭到破壞，鴻海守不住六○元，五○元破不破？都攸關台股的走勢，如果鴻海股價繼續探底，台股恐怕要跌破四千點大關，今年以來電子分類指數從四一二．六一跌到一五○．五三，這是二○○○年以來新低價，鴻海的股價則跌回一九九六年的價位。

台股等待電子落底

台灣的電子新貴打拼了一生的青春，這次金融大海嘯，把大家都打出了原形，聰明絕頂的陳泰銘會相信國巨(2327)會從一五一元跌到三．二八元，翁明顯回首中環(2323)從二一三元居然跌到三．七元，而威盛(2388)從六二九元跌到五．三一元，禾伸堂(3026)從九九九元殺到剩下一七．一五元，這樣的景象可以想像多少股民葬送在股海中。

台股從空間來看，理應落底了，目前內需股看中國四兆人民幣救市，台灣也祭出消費券，就等電子股最後落底，台股最可怕的殺盤也將告一段落。

撒消費券、拚內需經濟

文／陳弘（更多詳細內容請見《先探週刊》）

鎖定：一、食品股，例如統一，聯華食，黑松，大統益，大成等，二、零售通路股，例如泰山，統一超 ，潤泰全等，三、日常用品，例如南僑，美吾髮，毛寶，永豐餘等，四、百貨通路，例如遠百，麗嬰房 ，三商行，寶雅，神腦等，五、受惠油價下跌之全國，北基，山隆等加油站。


半年前大家還在討論高通膨之下的求生術，但是現在的心腹大患卻轉變成為通貨緊縮，美國十月份CPI下降一％，創下歷史上最大跌幅，德、英、日十月CPI也分別下跌○．二％、○．一％以及○．一％，通縮之下，現金就是王，因為物價持續下跌，現金的購買力就越來越大，現金有多大呢？近期美國傳出買一台新休旅車，再加一美元就可以多買一輛二手車，英國百年老牌零售商Woolworths則希望以一英鎊的價格出售零售部門。現在嚴酷環境正在考驗各國政府的應變能力，溫家寶的：快、重、準、實，將成為評分標準，一般GDP的構成是：GDP = 消費+投資+政府支出+出口︱進口，政府能使得上力的大概是前三項，這一次消費券能否奏效，速度是重要關鍵，當央行、行政院都使盡吃奶力之後，立法院能否加速配合，通過一系列的利多法案，將是十二月份的重要變數。

政府作多的信賴度 決定股市強度

近期國際股市短線跌深反彈，不過大多受制於二○日均線，量縮又再回檔，已經領先破底者，共計有：美國的NASDAQ、費城半導體、羅素二○○○、澳洲、紐西蘭、芬蘭、愛爾蘭、以色列、黎巴嫩、埃及、土耳其、沙烏地阿拉伯'、瑞士、荷蘭、法國、奧地利、丹麥、挪威以及台灣股市等，但是最強勢挑戰六○日均線者，則有智利以及中國的深圳Ａ、上海Ａ股，綜觀這一些變化，約略可以感覺到，整體經濟面的實質壓力仍然不輕，美國新總統歐巴馬不參加Ｇ二○會議，舊朝財長鮑爾森凍結四一○○億美元的救援，將移轉到下任財長去施行，似乎在一月二○日歐巴馬就職前，美國將陷入約二個月新舊雙不管的政治權力真空期，近期美國金融股指數再次破底，或許與此有關，倘若金融股續弱，則連道瓊都將加入破底行列。

反觀，中國股市則出現全球最強的反彈，主要原因就在於，大家認為中國救經濟成功的機會比較大，四兆人民的振興方案，約佔GDP的十六％，要分二年加速執行完畢，假設保守估計，政府每支出一元產生一元的GDP貢獻的話，也就是要保證未來二年，中國都將可維持八％的經濟成長力，近期國際股市反彈的強弱，無疑就是在反應，投資人對於各國政府作多能否成功的信賴度投票。


政策利多比快、比重、比長

美、歐、日、英占全球的GDP比重超國五成，既然明年景氣看衰退，想要用外貿來提振經濟就不切實際，各國政府能夠操之在己的，首推政府支出，各項公共建設的推出，既能解決失業率的問題，也能帶動相關各子產業。獎勵投資只能用引導的方法，創造好的租稅環境，吸引廠商來投資，不過倘若全球景氣都不好，投資生產的產品要賣給誰？將是影響投資意願的終究問題。而消費券的推出，則需留意能否創造出新的消費意願，否則大家用消費券來買原本就必須的民生必需品，而將原本要支出的現金存起來，則將辜負政府以消費券釋出強力貨幣，帶動各產業正循環的美意，綜合來看，這一些政策利多能否奏效的關鍵點將在於夠不夠快，夠不夠大，夠不夠持久，因為倘若很多企業已經倒閉，失業率已經飆高，大家根本不敢消費，也不敢再投資了，這種信心一旦破滅，就要休養生息相當長的時間，日本失落的十年是血淋淋的例子。

利多夠不夠快 立法院是關鍵

總的來看，政府各部門這半年來的作多，央行動作最迅速、最到位，評價也最高，行政院則在做中學，從荒腔走板，逐漸受到民眾的認同，但是被大家遺忘的立法院，卻可能是影響政策利多到底夠不夠快的決定性關鍵。

現在等待立法院通過的利多方案，共計有：一、證券交易稅減半，二、遺贈稅從五○％減少到十％，三、消費券八二九億元商機，四、四八二九億「振興經濟新方案」中，四年四千億元公共建設經費，將在下週一行政院會通過之後，送請立法院審議，這幾個利多方案都要等立法院通過之後才能執行。立法院每年有兩個會期，分別是每年的二月一日到五月底，以及九月一日起到十二月起，今年由於要審查總預算，因此協商過後，這一次的會期應該會延長到一月的前二週，倘若在這個會期，立法院未能通過前述的利多，這一些議案將延遲到明年二月一日之後，倘若大家發覺立法院竟然未能迅速通過前述的各項利多法案，屆時會不會出現失望性賣壓？值得密切關注！看看央行、行政院的努力，懇請立委諸公，要多加加油囉。


這一次八二九億元消費券方案的原則，大致是發給所有中華民國國民，每一人三六○○元台幣，沒有排富條款，希望能在農歷年以前發放，使用期間到明年年底，將由央行印製，成本十三億元，預估對於GDP的貢獻度大約○．六四％。觀察各國類似的措施，例如日本在一九九九年二月推出的「地方振興券」，結果顯示，總額六千億台幣的補助金額，所刺激出來的新增消費只有三二％，換言之，有約七成被使用者「存起來」，最主要原因，是大家對於收入的穩定性有相當大的疑慮，簡單來說，倘若你已經被裁員，或者高度可能被裁員，當你拿到消費券時，是會增額消費？或者用各種方法轉換將錢存下來過寒冬？

日本前車之鑑 利多越快越有效

新加坡政府派發全民四○四億台幣的大紅包，在四月以及十月發出，不過根據市場研究公司ACNielsen的調查卻顯示，新加坡是亞洲八國中消費者信心最低落的國家。美國今年也實施史上最大規模約一五○○美元的減稅方案，減稅支票大約在五月拿到，不過當時油價飆升，幾乎將減稅的利多完全抵銷掉。

近期日本又再度推出「生活支援定額補貼金」(紅包)，每一人發放一．二萬日圓，上限為二兆日圓，在日有永住資格的外國人也在發放對象之列，效果如何仍有待觀察，不過日本首相麻生太郎聲稱「在年內實施和過年後實施的意義大不相同」，可見大家面對嚴峻全球金融冰風暴的挑戰，都在卯足勁兒求快。

民生必需品商機穩定

摩根大通最新報告顯示，分析師已經調降全球四八％股票的獲利，其中美國有六○％、歐洲有四四％的企業將被下修獲利，目前分析師普遍還預期美國Ｓ＆Ｐ五○○指數成分股，明年獲利將成長十一％，顯然是一項錯誤，影響所及，現在所認為的EPS、本益比、淨值比等都必須重新修正，而主要原因在於需求突然急凍，反向觀察，倘若明年的需求相對穩定，或者即使不景氣都有一定需求的產業，明年的獲利就具有相對性優勢，食、衣、住、行等民生必需品，即使再如何縮減都還有一定的需求存在，這一次總額八二九億元的消費券，無疑確保了相當程度的民生必需的需求，以日本「地方振興券」的案例來看，使用最多的是衣鞋(三二％)、食品(二九％)，其次是家俱家庭用品(十三％)以及教育娛樂(十二％)等。另外，大宗物資近期價格明顯下跌，例如黃豆與小麥從高點起算已經下跌了五○％以及六二％，對於沙拉油、飼料、麵包等都有成本下降的優勢。

本期先探整理出這一些，消費券拼經濟的民生必需商機股，分別為：一、食品股，例如統一，聯華食，黑松，大統益，大成等，二、零售通路股，例如泰山(全家)，統一超 ，大潤發等，泰山雖然營業現金淨流出，不過目前總市值十七億元，資產的未折減餘額高達二○億元，轉投資的帳面價值則高達二五億元，二者都高於總市值，泰山持有的全家也將受惠於這一次的消費券商機。在經濟不景氣之下，民眾消費將更加謹慎，研判消費券的發放，量販店廠商將可能是最大受惠者，因此如潤泰新、潤泰全等也可一併追蹤。三、日常用品，例如南僑，美吾髮，毛寶，永豐餘等，四、百貨通路，例如遠百，麗嬰房 ，三商行，寶雅，神腦等。五、油價下跌之後，汽車上路的比率增高，加油站是賺一定利潤，油價跌、加油的量增加，例如全國，北基，山隆等加油站，也將相對有利。